有色金属守望铝坚定锡哈

有色金属：守望铝 坚定锡 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

是牛奶还是大红包 投资要点行情回顾：中美贸易摩擦升级，引发权益市场对全球经济增长（也即对于需求端）的担忧，有色基本金属作为大宗商品原材料首当其冲，周内基本金属价格再次全线回调，LME M期铜、铝、铅、锌、锡、镍周涨跌幅分别- . %、-1.1%、-1.2%、-5. %、-1.4%、-1.2%；二级市场方面，基本金属周期属性表现得淋漓尽致，继续大幅走弱，SW有色金属指数环比前周下跌7.70%，跑输上证综指 . 0个百分点。近期，有色板块相对收益弱于钢铁、煤炭等周期板块，主要是由于有色金属为全球定价商品，其价格走势明显受制于强势美元等中国外部因素（同期国内经济亦未提供强有力的预期支撑）。实际上年初至今，对于需求端的担忧主要源于基建投资增速下滑，但考虑到低库存水平下地产投资对基建投资的对冲作用，基本金属板块或将迎来重估，建议：守望铝、坚定锡、关注铜。分品种基本面变化如下：

铝：SMM统计数据显示，2018年6月21日国内电解铝社会库存188.4万吨，较前周继续大幅下降4万吨，叠加“我的有色”铝棒库存数据，总计195.8万吨（其中，铝棒库存7.4万吨，上涨0.55万吨），较前周下降2.7万吨；LME库存6月22日为112.8万吨，较前周续降1.5万吨。周内，电解铝社会库存继续去化，降至190万吨以下水平，较库存峰值（228.6万吨）下降40.2万吨，去库幅度超过17%。往后看，在“扩内需”背景下，此前被压制的需求将继续得到释放，库存去化仍将延续。

锡：大逻辑被破坏了吗？答案是否定的。首先，锡资源供给能力的下降是不可逆过程。供给能力重点看边际变化，缅甸以极小的资源占比供给全球约18%精矿产量，此种格局的不可持续性无需多言。资源品质的下降主要体现在三个方面：一是品位下滑，由原来的5%系统性下降至1%附近，也即单位矿石量产出的金属量明显下滑；二是开采方式的转变，由露采转为坑采，由于当地采矿技术和投资规模的限制，矿石产出量亦受限；三是选矿工艺的改变，由重选转为浮选，导致成本上升。由此可见，在无新增资源接续的情况下，缅甸锡资源供给能力下降是不可逆过程。其次，存量锡精矿仅影响节奏，不改变趋势。目前，缅甸锡资源供给主要分为两部分，也即存量供给+产量供给，预计佤邦财政部库存量约为万吨（偏向下限），在当期产量下行趋势确立背景下，由于存量部分总量有限，其变化实际上不改变长期趋势，仅改变短期节奏。再次，需求端以稳为主，供需格局将持续趋紧。锡下游消费50%以上集中在与电子行业高度关联的焊料领域，具有偏强消费属性，从调研了解到，下游消费仍以稳为主。统计数据显示，5月国内出货量 78 .6万部，结束了14个月同比下降态势，为锡稳定消费提供支撑。在供给紧+需求稳的格局下，我们认为锡行业基本面依然坚实，投资逻辑未被破坏，继续值得重点关注。