国信证券有代价降息暗示情况糟糕两大逆转条覆盖

针对普京政府高官视察在日方看来存有争议的南千岛群岛一事 国信证券：有代价降息暗示情况糟糕 两大逆转条件尚不可见 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

事项：

7月5日，中国人民银行决定，自2012年7月6日起下调金融机构人民币存贷款基准利率。金融机构一年期存款基准利率下调0.25个百分点，一年期贷款基准利率下调0.31个百分点；其他各档次存贷款基准利率及个人住房公积金存贷款利率相应调整。

自同日起，存款利率浮动区间不变，将金融机构贷款利率浮动区间的下限调整为基准利率的0.7倍。个人住房贷款利率浮动区间不作调整，金融机构要继续严格执行差别化的各项住房信贷政策，继续抑制投机投资性购房。

评论：

“有代价的降息”隐含实体经济恶化远超预期当前，实体经济条件无疑符合降息操作，但由于房价出现转升的苗头，降息一定程度超出预期，具有代价，房价转升势头由此加强。虽然央行强调继续严格执行差别化住房信贷政策，抑制投机投资，但此次降息仍将动摇人们对地产调控持续性的预期，再加上利率下调的现实利益，房价再次异动的风险随之加大。

而代价再大，也要降息，背后隐含实体经济恶化远超预期。我们预计2季度单季GDP增速大概率在6..8%之间。当前已是7月上旬，对于即将公布的2季度GDP已然不是预测，而是对历史的简单换算：

1季度中国GDP增长8.1%，对应同期工业增加值11.6%；4、5月份工业增加值仅增9.3、9.6%（实际值），6月同比增9.4%（预测值），2季度工业增加值增速约为9..5%，而工业增加值即工业GDP，所占总GDP权重为40%，仅工业一项已拉低总GDP增长0..9个百分点，假设第一、三产业维持1季度增速，考虑第二产业2季度的可考变化，中国GDP依然低至7..3%。而在工业放缓的背景下，第一、三产业也必然同步放缓而一同拉低GDP增长，但幅度未如工业大，以历史数据推算，在完整考虑全体三次产业之后，2季度中国GDP增速实际上已低至约6..8%。

以上道理非常类似一只基金配臵三类股票，其中配了工业股40%仓位，净值增长月度可考，占仓位60%的农业股、第三产业股月度不可考，但可知他们与工业股的涨跌方向一致，beta值仅有工业股的一半。由此，站7月上旬回看，2季度基金净值增长定然被锚定在一个较确定的范围之内。当前市场对2季度一致预期为7.6%，其中许多预测值高至7.8、8.0%，这明显是一种简单的臆想外推！