长江证券梦想之后直面中周期库存中枢下移位置

长江证券：梦想之后 直面中周期库存中枢下移 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

报告要点库存周期判断：需求乏力，去库存钝化8月工业企业库存同比11. %，回落1.2%，虽较7月0.4%的库存去化速度有所加速，但与历轮主动去库存阶段库存去化速度相比，仍较为缓慢，结合8月工业生产下降0. %，判断工业部门仍处在降产以减少库存的“主动去库存”阶段。

由“工业增加值同比减去剔除价格因素的库存”得到的销量指标为-6.44%，与7月持平，反应需求的另一个指标“工业销售产值”同比8月与7月持平，表明中长期潜在需求下降趋势未改，需求疲软，短期未见明显改善，三季度旺季不旺体现明显。

所处库存周期阶段的行业分化五大权重行业均处于去库存阶段，通用设备制造业处于被动去库存阶段，景气度有所回升，其他四个行业均处于最悲观的主动去库存阶段；从严格的库存周期阶段来看，处在主动去库存与被动补库存阶段的行业由上月15个升至18个，行业整体库存景气度下降，尤其是下游需求行业景气度下降明显。

黄粱一梦到醒时，直面库存中枢下移的事实一、库存去化速度钝化的主要原因是需求中枢下移，三季度旺季不旺表现明显，即使企业家主动降产苏H 淮阴，库存去化速度仍低于历轮周期主动去库存速度；二、8月库存继续下降，低于历史十年低点，证明市场预期的库存周期重启终究只是黄粱一梦，给市场预期当头一棒，库存中枢下移将成为不争的事实，梦醒之后，我们必将对经济中长期问题有更清晰的认1、记住红包掉落时间表(详细可参见下图);2、在每个整点识，中期的底部尚且遥远，即使短期企稳，也仅是下降趋势的中继；三、本轮经济注定和传统衰退周期的巨大差异，对比可比历史，本轮库存中枢至少由过去十年的20%降至5%左右，且必将经历产能利用率调节和去产能两个阶段，在中国“大政府”姿态下，去产能注定是复杂和漫长的，当前经济逐渐向去产能阶段转换，库存去化速度将有所钝化，去化时间也注定比历史十年的每轮库存调整都更为漫长；四、在无大规模政策刺激下，四季度经济或有小幅企稳，同时库存去化速度仍将较为缓慢，考虑到9月PPI可能小幅回升，预计9月工业企业库存同比降至10.5%左右。