机场行业业绩增速放缓稳定性仍是看点

机场行业:业绩增速放缓 稳定性仍是看点

一季度，机场的国内旅客吞吐量增速超预期，首都和中西部机场成为增长亮点。在去年一季度基数较高的基础上，前40家机场旅客吞吐量同比增长14.3%。以国内航线为主的深圳、厦门、白云的旅客吞吐量分别增长12.4%，11.9%，6%。上海机场一季度旅客吞吐量同比下降3.5%，其中国内旅客同比增长24.8%，而国际旅客同比下降21.1%。一季度，国内旅客吞吐量超预期增长主要得益于燃油附加费的取消后实际票价下降，居民收入水平和消费能力的提升。

超预期的旅客量增长并未带来超预期的业绩增长。尽管国内旅客吞吐量保持了快速的增长，但国际旅客、货邮等其他业务的下降使得收入增长慢于旅客量的增长，并且难以覆盖成本的自然增长。深圳和白云机场每股收益分别同比下降10%和9.3%；上海机场由于比去年同期新增的折旧、财务费用，国际旅客吞吐量的下滑每股收益下降69%；唯有厦门空港由于资产注入，每股收益同比增长了43%。

预计二季度、三季度在去年同期较低的基数基础上，国内旅客吞吐量增速将保持在一季度的水平之上。航空消费旺季来临；在宽松的货币政策和投资政策的带动下，国内经济逐步回暖，企业盈利状况逐步好转，航空商务需求有望持续；在内需刺激政策下，国内旅游市场持续升温，以“五一”黄金周为证，各大景点旅客量增速均在20%以上；去年同期的低基数效应。

二、三季度业绩增速逐渐恢复，全年增长有确定性。预计2009年全年，深圳和白云的业绩增速将维持在10%以内的水平；上海机场受到国际旅客下滑的拖累业绩同比下降16%；资产注入的增厚带动厦门空港业绩增长15%以上。2009年开始，除白云机场外，其他机场所得税率都进入逐步上调的过渡期，成为阻碍机场业绩增长的因素之一。

长期增长的确定性，业绩和估值的稳定性仍然是机场板块的投资看点，维持看好评级。在没有事件性驱动的情况下，机场行业长期难以跑赢大盘；短期在连续7个月跑输大盘后，随着市场估值重心上移机场板块存在估值上升的补涨机会。我们推荐的顺序是上海机场：2009年一季度最差的情形已经出现，未来业绩逐步回升，2010年显着受益于世博会带来的客流量增长；厦门空港：2009年业绩快速增长，三年内没有资本支出，受益于政策放松后海峡两岸交流密切程度的增加；深圳机场：业绩增长稳定，深港合作推进预期将成为公司股价表现的催化剂；白云机场：旅客吞吐量增速开始慢于其他机场，东三、西三指廊10月前投入使用，业绩增速在10%以内。